0411 机构强烈看好 6股可闭眼买入

　　利源精制：明确上移至高盈利市场 专注高端铝型材的生产商：公司属于高新技术企业，享受15%的所得税率，基本的产品包括建筑铝型材、工业铝型材和深加工铝型材，下游客户业务关系稳定。随着募投项目的投产，深加工高端铝型材产能占比不断提高，有市场空间的高附加值产品必然带来高收益。 新产品增加盈利空间：预计特殊铝型材及铝型材深加工项目和轨道交通车体材料深加工项目2014年将全部达产，解决公司产品瓶颈。其中铝合金无缝变径管和轨交车头车体大部件这两个产品是高端深加工产品，其加工费高达2-2.5万元，若获得订

　　专注高端铝型材的生产商：公司属于高新技术企业，享受15%的所得税率，主要产品有建筑铝型材、工业铝型材和深加工铝型材，下游客户业务关系稳定。随着募投项目的投产，深加工高端铝型材产能占比逐步的提升，有市场空间的高的附加价值产品必然带来高收益。

　　新产品增加盈利空间：预计特殊铝型材及铝型材深加工项目和轨道交通车体材料深加工项目2014年将全部达产，解决公司产品瓶颈。其中铝合金无缝变径管和轨交车头车体大部件这两个产品是高端深加工产品，其加工费高达2-2.5万元，若获得订单，必将为公司带来超高利润，预计2014年达产的两个项目将为公司实现每股盈利为0. 30元、0. 15元。

　　铝钻杆和轨交型材供应缺口大：国内铝合金石油钻探杆用量全部依赖进口，西部油田开采难度的增加和钻探杆铝化率的提高，每年将为铝钻杆带来约2亿元的新增市场空间，公司1000吨产能将替代部分进口；2014和2015年是城轨和地铁订单交付大年，共需要车体铝型材超过9.5万吨，国内可提供成品的总产能约6.3万吨，供应缺口大，公司万吨挤压机投产后将实现满产满销。

　　盈利预测：公司2013年实现营业总收入18.78亿元，同比增长23.30%，实现归属于上市公司股东的净利润2. 90亿元，同比增长37.98%，实现每股盈利0.62元。预计公司2014、2015年的营业总收入将同比增长21.22%和14.35%，净利润同比增长34. 09%和26.23%，每股盈利分别为0.83元、1.05元。取市盈率为23倍，目标价为19.09元/股，建议头入。

　　博实股份强势进军3D打印行业。公司公告投资1850万元持有三维公司35%的股权，三维公司是“多元材料的任意分布同时打印”技术发明者，该技术已走到了世界前列。传统的3D打印采用逐层加工方式，成本高速度慢，只能实现对物体表面形状的控制，而不能够实现对物体内部构成的控制。三维公司的革命性新技术克服了传统增材制造逐层加工的弊端，提高了打印进度、速度，解决了材料问题、彩色打印问题、批量化生产问题。

　　3D打印应用领域：从目前3D打印市场应用份额看，汽车及零配件领域占据37%的市场，消费品领域占据18.2%，航空航天和国防军工近14%，商业机器领域为11.2%，医疗领域有8.8%，科研占8.6%。博实股份的3D打印技术可用于：新型建材、广告装饰、电子电器、新材料等多个领域，前景广阔。

　　3D打印市场空间大、增速快：《2013沃勒斯报告》预计，中国当前3D打印市场约为10亿人民币的规模，未来3年，中国3D打印产业将翻10倍，年均增长率215%。未来几年全球3D打印仍将保持年均两位数增长，2017年全球3D打印市场将达60亿美元的规模。从应用的行业和功能来看，3D打印设备已经广泛地应用于航空航天、汽车、消费电子、工业、医疗、建筑等领域，功能从最早的展示、教学拓展到工业模具的制造，乃至零部件的直接制造。3D打印直接用于零部件制造的比例由2003年的不到4%跃升到了2011年的24%。3D打印越来越接近于工业用途的趋势，体现了这项新兴的制造技术正在逐渐从“小众”市场走向“大众”市场，未来可能深刻地改变世界制造业的格局。

　　公司一横一纵战略显成效。公司坚持“一横一纵”的发展的策略，横向方面：通过并购进入新领域，诸如通过3D打印等新技术进入医疗、食品、建材、电子等新领域；纵向方面：公司沿着自动化包装码垛生产线产业链做长，提升产品附加值和竞争力，比如公司新研发的高温作业机器人和装箱机器人都是原产业链的延升。

　　技术、体制、机制3重优势保障公司做大做强。(1)技术方面：公司技术来自自我研发、哈工大技术转换、吸引国外技术三方面。公司自己研发的高毛利率新产品：高温作业机器人、装箱机器人，即将推向市场。(2)体制方面：哈工大持有公司24.1%的股份，利益一致，哈工大的军品技术、医疗机器人技术将加速转换为博实公司产品。(3)机制方

　　公司厚积薄发，即将迎来收获。公司12年上市，13年主要工作是研发新产品、与哈工大产品对接、积极拓展新领域，打下良好基础。14年是公司新老产品交替的一年，预测14年业绩增速将加快至40%，15年之后将进入50%以上的高增长期。公司14年业绩有4部分增量：去年新接订单同比增长40%、新产品贡献业绩、新增政府补贴、新领域投资收益。

　　2014年将是工业机器人元年，机器人产业大时代已经来临。近几年国际机器人巨头纷纷抢滩中国机器人市场，投资生产基地，竞争日趋激烈。过去中低端工业机器人投资回报期需三年，进入13年年投资回报期只需一年，拉动了机器人投资热情。从中国工业机器人的保有量看，2013~2015年会有一个增长阶段，2015年会出现迅速增加，到2025年后中国市场保有量将接近发达国家水平。从市场空间看，中国的汽车、电子、食品、化工、塑胶橡胶、金属制作的产品六大制造业，未来会有100万~240万台的年需求，占中国工业机器人市场需求的七成左右，按目前的市场均价算，需求有3000亿~6000亿元的产值空间。

　　投资建议：预测公司2014-2015年EPS至0.75、1.12元，对应PE为36倍、23倍。考虑到行业进入成长期，公司又是有突出贡献的公司，给予一定的估值溢价是合理的。建议投资的人逢低建仓，长期持有。

　　风险提示：1.合成橡胶后处理设备订单低迷; 2.下游客户推迟提货影响企业当期收入确认的风险。

　　利润提速增长，毛利率稳步提升。公司2013年营收平稳增长，但利润增长提速，同比达41.38%；主要系公司毛利率提升及投资收益增加所致。公司业务结构优化成效显着，综合毛利率提升3个百分点至21.2%；其中金融、高新、医疗电子毛利率分别是19%、34%、33%；随公司由制造向服务、由低端向高端的转型，毛利率有望逐步提升。三费总体规模达28300万元，占营收比为17.1%(上年同期为15.8%)；主要系销售费用、研发开支增长所致，同比增速分别为30.3%、33.5%，市场的开拓和技术的储备为公司发展提供了后劲。

　　聚焦主业谋发展，战略与资源匹配。公司新一届董事会和管理层班子，与大股东CEC沟通充分，统一思想，确立了聚焦主业谋发展的战略。公司在所处的金融、军工、医疗3大领域中，具备央企股东、技术积淀、资金充沛等3大优势；发展的策略与自身资源匹配，使主业高增长具备了基础和动力。

　　三大主业空间广阔，公司重回成长轨道。金融电子：公司具备央企背景和客户资源优势，自助终端份额国内第一。后续VTM、ATM将是金融电子的主要增长点：ATM公司有望成为之后两年重要增长点；VTM已批量出货，处于国内领先位置。军工电子：横向扩展，产品与客户双突破。水下光纤探测系统产业化进展顺利，已获得客户研制任务；北斗应用在技术、客户等推广基础；自主可控计算机在大国安的背景下有望取得加快速度进行发展。医疗电子：模式创新，恰逢行业大发展。医疗信息化年复合增长达16.65%，公司先后开创银企医合作、区域平台等创新模式，取得了医疗电子的超常规发展。预计后续公司在区域医疗、智慧健康等领域将取得开拓，推动公司医疗电子高速成长。

　　盈利预测与估值：预计2014-2016年归属母公司的净利润分别为1.39亿元2.05亿元和2.99亿元，EPS分别为0.37元、0.55元和0.80元，复合增速为47%，对应PE分别为57、38和26。维持“谨慎推荐”的评级，鉴于公司良好的发展的新趋势及业务的广阔空间，上调目标价至27.5元。

　　由于天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素，水产养殖规模缩减；2012年末“速成鸡”事件、2013年上半年“黄浦江死猪”事件，人感染H7N9禽流感疫情持续多发等因素，猪、禽、水产品都面临消费不旺，终端消费价格低迷。综合看来，2013年水产养殖行业面临养殖规模缩减、养殖能力变弱，饲料行业景气度不高。水产行业的不景气带来公司业绩的下滑，依据公司2013年业绩快报显示，海大集团2013年实现营业收入180.95亿元，同比增长17.11%；归属于上市公司股东的纯利润是3.43亿元，同比下降24.13%。即将进入投苗旺季，预计如果天气正常，未来水产料将进入恢复增长

　　一般4月份是水产投苗旺季，水产料也将从5月份开始迈入销售旺季，目前阶段是判断水产料未来景气度的关键时期。养殖户投苗一看天气二看水产价格未来的走势。

　　1、2013年天气异常，投苗期相对以往而言，持续低温及降雨较多，导致投苗情况一般及疫情高发。2014年，到目前为止，天气还算正常。按照水产养殖大小年轮替的惯例，今年是水产养殖大年的概率较大。

　　2、对于水产料未来的价格判断：预计在下半年畜牧行业好转的预期下，水产价格趋势将较乐观。

　　一季度，罗非鱼价格维持在16.5元/公斤，较12月上涨2元/公斤，比上年同期上升1.5元/公斤；草鱼均价约为11.73元/公斤，虽然同比略有下降，但环比价格仍略有上升；鲤鱼均价7.98元/公斤，环比略有下降。由于疫情，全球对虾养殖产量下降，对虾价格持续上涨，中国虾价指数年初以来涨幅达到近40%，以广东湛江为例，40支/斤规格的南美白对虾平均报价39元/斤，与去年同期19元/斤相比，涨幅100%。

　　预计二季度生猪价格将可能回升，周期拐点看亏损维持的时间长短和母猪淘汰进度。猪肉价格自12月中旬下跌至目前的11.15元/公斤，猪粮比已降至4.8。伴随生猪价格的下降，生猪养殖行业从1月初开始亏损，3月份初已进入深度亏损，目前头均亏损已达到300元/头。这波生猪价格下降的特点是下降幅度大、且较快进入深度亏损。生猪养殖行业已确定进入深度亏损，价格下降空间存在限制，目前生猪价格已确定进入筑底阶段。截止2月底，生猪、能繁母猪存栏量分别为43416、4869万头，较上年同期分别下降1.24%、3.74%，环比分别下降了0.9%、0.79%，已经持续5个月下滑。由于生猪价格超预期下跌及后期亏损，自12月开始养殖户补栏积极性降低，目前仍处于观望状态，而生猪养殖需要4～5个月的周期，预计二季度生猪供应将略降低。综合消费需求、供给因素看，预计猪价将可能会二季度回升。下半年行业拐点能否出现，主要还在于亏损维持的时间长短和母猪淘汰进度。目前由于持续的亏损，少数部分地区已然浮现淘汰母猪的现象，但淘汰进度比较缓慢。按照以往的规律，生猪养殖企业连续深度亏损4-6个月，能繁母猪淘汰进度将加速，将可能迎来下轮上涨周期。

　　肉鸡养殖有可能好于上年同期。肉鸡养殖行业自2012年下半年开始亏损，已持续近2年。由于对五一、端午节的消费需求的预期，鸡苗价格自2月底开始回升，3月份中旬孵化场利润达到盈亏平衡点，目前慢慢的开始盈利。2013年祖代鸡引种量为153万套，较2012年的135万套继续增长13%。目前部分祖代鸡企业将50周以上的种鸡提前淘汰，约占产能的8-9%，但在引种量继续增长下，肉鸡的可供给量仍是充足的。另一重要的因素是下游需求的恢复，目前H7N9疫情已缓解，预计终端消费将逐步恢复，肉鸡养殖行业将好于上年同期。

　　公司产能利用率将提高。公司2013年产能约1000万吨，而销量仅约480万吨，产能利用率不到50%。水产料行业景气回升，做为以产品和服务模式领先的有突出贡献的公司，海大集团将超过行业增速增长，预计公司2014年销量将可能恢复增长至约600万吨，产能利用率将得以提升。

　　饲料原料成本控制将改善。由于去年水产养殖行业低迷，对鱼粉需求下降，鱼粉价格自4月份开始下降。公司12年鱼粉采购量比较大，大概用到13年8月份才结束。公司鱼粉采购成本约1万2元/吨左右，而到7、8月份鱼粉价格降到9000多元/吨，反而增加了成本压力。年初以来，鱼粉价格下降，低于上年同期水平，且玉米由于上年丰产，价格亦出现下降，公司今年饲料原料成本控制将改善。

　　公司费用率将有可能下降。随公司的扩张销售人员增加，2011、2012年公司的销售人员分别为1946、2868人。2013年行业不景气，销量低于原先预期的约600万吨，按照预期销量配臵的员工的增加使得公司2013年的管理费用和销售费用提高。2014年行业景气有望恢复，预计公司销量增长将提高人均效益。公司已于2013年底完成定增，财务费用也将下降。

　　预计公司2013、2014、2015年的EPS分别为0.32、0.53、0.69元，对应的PE分别为30、18、14倍。水产养殖投苗即将进入旺季，预计在下半年畜牧行业好转的预期下，养殖户对淡水鱼价格的未来走势可能比较乐观，养殖户投苗积极性将提高，水产料行业将可能迎来恢复性增长。此外，公司的猪料和微生态制剂将继续保持增长态势。行业有望恢复增长，且公司经营也将改善，提高评级至“买入”，后续我们仍将对水产投苗进度进行持续跟踪。

　　近日我们对三湘股份进行了调研，公司是国内中高端绿色住宅的领军企业，去年收购中鹰置业后进一步夯实公司绿色住宅开发实力。项目大多分布在在上海，并于2011年在河北燕郊获得120万平方米的土地使用权，拟开发京东三湘海尚系列高档社区。此外，公司在深圳参股了三湘海尚花园(19.5%股权，不并表)，其将围绕上海、环北京和深圳进行区域布局。目前公司土地储备的权益建面138万平方米，其中上海78万平方米，占比57%，河北占43%。

　　房地产业务：中高端绿色住宅领军企业，已进入环北京区域公司主要精力集中在上海，未来仍是以上海为主。去年股权收购了中鹰置业，获得中鹰黑森林项目和其主要管理团队，目前中鹰黑森林三期在售，我们预计该项目未来可实现结算收入46亿元。此外公司去年在上海竞得崇明岛二级开发土地，其计划每年在上海获得一块土地。河北燕郊项目于2011年获得，公司占51%。但由于政府拆迁等一级开发的原因，尚未交地，并且公司尚有3.4亿的土地款尚未交纳。该项目的土地成本较低，燕郊开发区紧邻北京，未来将成为公司新的利润增长点。我们预计今年可完成交地及开发，明年预售并开始逐渐贡献业绩，其定位也是绿色高科技地产。未来公司会加大对河北的考察，大多分布在在廊坊。

　　公司已发布2013年业绩快报，营业收入和利润分别为27.7亿和4.8亿，同比增46.6%和10.5%，EPS为0.65元。结算收入全部来自上海，其大幅度的增加主要是由于上海三湘海尚城、三湘未来海岸及三湘七星府邸交房确认收入所致。我们预计2014年公司结算面积10.2万平，结算收入35亿，实现净利润5.0亿；2015年结算面积12.4万平，结算收入35亿，实现净利润5.5亿，其中河北三湘森林海尚城将贡献部分业绩。按此推算，预计公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.68元和0.75元。我们计算公司RNAV为10.10元，目前折价39%。

　　公司目前体量较小，在当前一线城市土地价格高企、限购暂未放松情况下，去化速度明显低于行业有突出贡献的公司。首次给予公司“增持-A”投资评级，给予公司目标价8.16元，相当于2014年12XPE。

　　利润接近预告区间上限，大多数来源于主业改善。公司在3月底的业绩预告中，给出了净利润区间为1.4-1.9亿，而此次实际纯利润是1.84亿，接近利润区间的上限，符合预期且相比来说较高。同时，公司2月份出售1艘22年老龄VLCC并产生352万亏损，说明1季度公司的净利润大多数来源于主业改善，而不是非经常性损益。

　　运价上扬，油轮船队折旧费减少。公司1季度营业收入同比上涨1.54%，而经营成本同比一下子就下降30.28%，最终毛利率同比上涨34.27个百分点至24.87%，根本原因是：1)一季度油轮及散货运输市场平均运价比去年同期有大幅度提高，2)公司油轮运力减少3艘，燃油价格同比下跌，散货船租出船舶增加，3)公司去年4季度计提了19.76亿的减值准备，油轮的折旧费用同比减少，我们预计每年能够大大减少约1亿的折旧费，折合单季度2500万左右。

　　油轮船队贡献主要业绩。1)油轮市场：经历去年四季度的回暖后，油轮市场小幅回调，但同比去年同期仍然有大幅度提高。1季度VLCC中东/日本TD3航线运费WS指数、TCE均值同比分别大涨15点和337.42%。公司1季度油轮船队实现毛利1.48亿元。2)散货船市场：在经历去年第四季度的暴涨之后，BDI指数总体震荡回调，同比去年仍大面积上涨。1季度BDI均值同比上涨72.24%，海岬型船日租金同比大涨169.12%。公司1季度散运船队实现毛利0.17亿元。3)LNG船队：运营平稳，实现投资收益0.22亿元，同比小幅下降7%。

　　维持“谨慎推荐”评级。考虑到2季度是油轮运输淡季，炼油厂检修将带来需求和运价回调，而BDI指数近期经历了明显回调，不过考虑到开工率回升和“微刺激”的推出，散货市场仍有继续好转的动能。我们大家都认为，公司业绩弹性大多数来源于油运市场，因此2季度业绩环比回落概率较大，但属于正常的季节性波动。我们预计招商轮船2014-2016年的EPS分别为0.05元、0.10元和0.15元，维持“谨慎推荐”评级。

　　：运价反弹且折旧减少，油轮船队推动扭亏：绿色住宅领军企业，逐步开拓环北京市场：行业有望恢复增长+公司经营改善：聚焦主业战略成效显著，进入加速成长阶段：强势进军3D打印行业，战略拓展初见成效